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        1. 并購重組是解決藥企發展困難的必經之路

          2017-12-12

          演講人:黃震,九鼎投資合伙人助理,九鼎投資副總裁。本文節選自黃震2017年11月24日在2017中國醫藥資本論壇上的主題演講。


          大家下午好,非常榮幸有機會參與這個論壇,今天分享一下九鼎投資對于醫藥企業資本運作的一些理解。歷史上我們大概投了40家醫藥企業,大概投了十幾家醫院,有一部分是醫療器械公司。所以我們從2007年成立以來,一直對健康產業非常關注。同時我們也是一家上市公司,本身我們在整個企業的資本運作層面有很多的經驗和理解。所以今天借這個機會跟大家做一些分享。

          今天大概講四個方面的內容,比較簡單和清晰。第一,醫藥行業當前發展的現狀和趨勢。第二,醫藥企業目前面臨的困境和問題。第三,投資關于1+N整合的并購策略,具體怎么展開。第四,講幾個案例,包括業內市場上的情況,也有一部分是投融資。

          醫藥行業的發展現狀和趨勢,第一,中國人口的老齡化非常明顯,醫療需求大幅度增長。第二,人口政策的調整,放開了二胎。第三,收入增加,健康支出消費升級。第四,創新治療手段。中國要從仿制大國到創新大國的崛起,仿制藥的一致性評價比較重要。

          整個行業還有一個特點,第一,整個醫療行業在國內,整體上還處于成長的初期。這個行業的集中度比較低,首先是A股的上市公司有220家左右,平均市值在140億,相當一部分是依賴于幾個有限的核心產品。第二,中藥飲片企業數量約800家,平均收入規模1.5億,絕大部分企業的利潤規模不超過1000萬。

          在這樣的環境下,我們的藥企發展面臨著哪些困難和問題?第一,政策的限制非常的明顯。比較突出的就是兩票制,導致了利潤空間下滑。第二,各地的醫保控費,藥品差價的問題。還有審批深化改革,新藥上市加快,所以整個市場競爭非常激烈。第二,我國制藥企業的創新能力比較低,因為他們的研發實力有限,并且醫藥研發風險高、周期長、不確定性大,還有對國產產品注冊審批政策紅利正在逐漸消失。跨國醫藥公司越來越重視中國市場,有一些境外產品在國內上市。本土的臨床研究質量不高,國際化困難重重。中國的藥企在并購整合方面缺少經驗和整合能力,跟國外的相比,國外主要的跨國藥企基本上是通過并購整合來實現的。中國的藥企,上市公司在這個方面存在一些能力的缺陷,這是我們對于醫藥企業未來實現進一步的發展、增長,面臨的困境的一個簡單總結。

          我們作為一個投資機構,提了一個外延式擴張的策略探討。有兩個數據,一個是2009年到2016年的并購重組的數量,另外一個就是醫療工業收入的增長,行業收入增速在2016年有所回升,達到10.4%。并購重組的數量也在逐步增加,2016年超過了300家,這是目前市場的一個情況。

          醫藥企業有一個非常明顯發展的措施,就是外延式擴張。所謂的外延式擴張簡單地說就是對外并購重組,這是非常明顯的數據。同時這里面提到了一個很重要的政策,仿制藥的一致性評價,是中國制藥產業的一次供給側改革。可以跟日本的情況對比一下,日本的藥品評價是從上個世紀70年代持續至今,他們在改善藥品質量的同時,也使處方藥的數量和制藥企業數量大幅度下降。這個政策勢必導致未來的產業競爭格局會有很大的一個改變,從政策方面來看是這樣。醫藥商業方面就是兩票制,推進了醫藥商業領域的并購整合,行業內并購整合是大勢所趨。

          我們可以看到整個產業的競爭格局發生著很大的變化,這是有業內的共識。我們大概投了接近300個企業,這個過程我們典型的是做一個上市前的投資,也就是說是上市前3年,我們把錢投進去。上市以后,把錢退出來,就這么簡單。根據我們對整個產業的理解,不光是醫藥企業,不光是醫藥行業,我們提出了我們目前的一個投資策略,也可以把它理解成醫藥企業的并購整合策略,也就是“1+N”。“1+N”就是說投資一個有潛力成為龍頭企業的企業,或者是已經是龍頭企業的企業,對這樣的藥企進行投資,協助它整合上下游或者是橫向、縱向的都可以,把整個產業的集中度提高,來實現它的外延式擴張,這個也非常簡單。

          常用的策略,基本上都是通過橫向并購實現擴張的。醫藥企業的核心競爭力有兩個,第一就是有什么品種可以賣,第二是銷售能力。如果市場的增長已經延緩,要通過并購的方式獲得品種。新的品種的研發,他的研發時間有限,所以并購是必然的手段,這也是海外藥企非常重要的策略。第二,有一些是要上下游縱向并購,上控原料,下抓服務,比如說化學制劑企業反向收購化學原料藥企業。第三個策略是傳統領域的轉型升級,比如說傳統的制藥向生物制藥的領域的拓展,第四個就是海外并購。“1+N”的策略從本質上來講,是PE機構的投資策略整合,整合需要上市公司跟專門的PE機構攜手共行。上市公司的優勢就是向并購標的輸出管理能力并整合其業務,最大化地實現協同效應。要跟上市公司合作來實現外延式擴張,這是我們的核心部分。

          2017年,九鼎投資目前投資的藥企當中,有4家藥企已經上市。在跨境并購方面,今年已經有2家九鼎已投上市的藥企鎖定了海外資產,已經聯合九鼎參與海外競購。總的來說,對于醫療健康領域我們非常關注,希望跟各位上市藥企合作,來實現我們的外延式擴張。今天就簡單地分享到這里,感謝大家。

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