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        1. 【因勢而市】擁抱并購時代大機遇

          2016-05-25

          【因勢而市】聚焦國內外宏觀經濟大勢和資本市場經典案例,分享和見證九鼎投資參與中國經濟的點滴感悟。

          【分 享 人】九鼎投資研究院:專注于公司戰略、宏觀策略的研究,持續跟蹤宏觀經濟政策和資本市場發展動態。

          本文為《新常態下的中國經濟和九鼎投資策略》報告之三:擁抱并購時代大機遇

          當下中國股權投資機構,面臨著雙重轉型。從股權投資機構自身角度來看,隨著十多年來的發展,管理規模較大的機構,自身投資重心必須由單筆投資規模相對較小的成長型投資,轉向單筆投資規模相對較大的成熟項目。從股權投資依托的宏觀環境來看,PE機構也必須適應經濟從超高速增長逐漸轉向中高速增長的歷史性轉變。

          PE行業的內在需要,和中國經濟環境變化的宏觀影響,使并購成為中國股權投資行業的新主題。當前正處在經濟調整和消化過剩產能的關鍵期,并購重組不僅是PE機構自身投資策略轉型的當然選擇,也是PE機構適應供給側結構性改革的政策總基調的關鍵舉措。

          不同于主要進行二級市場投資的機構,經濟調整期天然是PE機構重要的投資機遇期。并購產業的發展往往發生在經濟下行時期,在相對低迷的經濟環境中,大量優質資產標的經常由于資金或經營面的暫時困難而被低估,此時優質企業的估值水平往往處在相對合理的區間,從而為產業并購提供了客觀條件。此外,在供給側改革的大背景下,去產能、去庫存和去杠桿的過程中必然伴隨著大量的企業重組,目前我國存在產能過剩的企業多為資源行業或制造業的國企,它們需要通過并購實現規模整合或產業鏈延伸,從而提升企業競爭力。這些因素都為中國并購市場跨越式增長打下了基礎。

          2015年中國并購市場空前活躍

          2015年,與經濟整體增速放緩形成鮮明對照的是,中國并購重組交易數量和金額快速增長,創下歷史新高。其中,傳統產業去過剩產能、基于高新技術和互聯網的新經濟整合、中資企業和海外企業的強強聯合、基于經濟轉型的金融服務升級,成為支撐中國并購市場的支柱。

          根據普華永道于2016年1月發布的《2015年中國企業并購市場回顧與2016年展望》,2015年中國并購市場案例起數達9,420起,并購案例總金額達7,337億美元(約合人民幣4.57萬億)。并購案例數比上年增長36.6%,并購交易金額較上年增長了84.4%。驚人的增長率表明“新常態”下中國經濟乃至投資行業都面臨著全新階段,在經濟增長放慢和供給側改革逐步展開的大背景下,圍繞存量資源的整合和效率優化,將成為未來幾年經濟調整和轉型過程的主線。

          來源:湯森路透、投資中國、普華永道

          Source: Thomson Reuters, ChinaVenture, PWC

          同時,在并購市場中,股權投資機構(PE/VC)發揮了越來越重要的作用。2015年全年,中國有PE/VC參與的并購交易,達到3,797例,交易金額1,965億美元。從交易宗數來看,2011年到2014年,PE/VC參與的并購交易案例都在總數的20%到30%之間,而在2015年,有PE/VC參與的并購交易案例占交易總數的40%。從交易金額來看,此前4年PE/VC參與的并購交易金額大約占全年交易總額的20%左右,而2015年有PE/VC參與的并購交易金額達到全年交易總額的26%。無論是并購交易數量還是交易金額,有PE/VC參與的比例都創下歷史最高紀錄,2015年也成為中國股權投資機構在并購市場上表現最為活躍的一年。

          在這一年里,伴隨著并購市場的投資大潮,九鼎投資也在全面加大在并購投資領域的布局,發起多宗重大的控股收購和境內外并購整合,參與了百合網對世紀佳緣的并購,并購投資規模在總投資規模中占到較大比例。公司戰略重心向并購投資的轉移已見到成效。

          前瞻未來:并購投資浪潮方興未艾

          2015年是中國并購市場突破性的一年,而未來幾年中國并購市場還會出現大幅度的擴張。我們預期,僅在2016年,中國并購市場規模再創新高是大概率事件,而PE機構在這一過程中扮演的角色將更加積極。

          今年以來,高層反復釋放強烈信號,強調“供給側結構性改革”的重要性。并購重組在這一進程中的關鍵作用無可取代。在產能過剩行業,淘汰落后產能的過程也伴隨著企業之間的合并,通過重組壓減產能、分流人員,這是在上世紀末的大規模國企改制時已有過的成熟做法,在本輪經濟調整中仍將密集出現。在一些戰略性產業,政府將繼續推動有條件的企業進行整合,以更好參與國際競爭,并聚合更多資源以實現技術和產品的提升,讓企業為社會提供更高端供給。

          經濟調整也在呼喚產業轉型。大量過去從事傳統產業的企業,有通過并購重組拓展新的業務版圖,實現從“舊經濟”向“新經濟”的跨越。這也將使跨行業的并購持續增加。2014年以來,交通運輸、紡織服裝、化工、汽車和輕工制造等主營業務收入下滑較為明顯的行業,在跨行收購并購方中所占比例較高;從被并購標的來看,涉及新興產業的占到七成,尤其以新型信息產業、節能環保、醫藥生物所占比例最多。2016年,這種趨勢仍將延續。

          延續2015年的趨勢,中資企業將繼續開展大規模海外并購。2016年以來,接連傳出海爾收購通用電氣家電業務、中國化工收購瑞士先正達、美的擬收購東芝家電業務等重磅的并購消息,我們判斷2016年中國企業的海外并購規模可能超過2015年再創新高。中國企業海外并購將更趨常態化,除大型央企外,更多的民營產業集團和金融機構將在海外并購中扮演重要角色。

          回溯過往幾年的中國并購市場,PE機構在并購市場中的參與率越來越高。2015年,中國PE市場的募資規模和投資規模都創下新高,隨著中國PE發展階段從過去以Pre-IPO為主轉向和國際主流接軌的以并購投資為主,PE機構對于境內外各種不同類型并購的關注度也會持續升高。我們有理由預期,在2016年乃至今后幾年,有PE機構參與的并購重組在并購重組總盤子中的比例將越來越高。

          2016年,九鼎投資將繼續把握并購市場跨越式發展的窗口期,加大并購投資力度,深化公司戰略轉型。供給側結構性改革大背景下產能過剩的傳統產業亟待深度整合,PE 資本作為兼具產業資本和金融資本屬性的兩棲資本,可以在這一進程中發揮重要作用。

          九鼎投資將根據不同行業、不同企業的實際情況,因企施策,推動企業通過并購整合提升運營效率、壓減無效產能或實現從傳統到新興領域的產業轉型和供給升級,在中國經濟的轉型期為未來新一輪經濟增長提供動力。

          同時,九鼎投資也將抓住2015年以來海外市場的發展機遇,更加重視海外并購市場。我們將幫助優秀的中國企業積極參與海外并購,有效整合境內外資源,實現“1+1>2”的效果,打造一批具有全球競爭力的龍頭企業。


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