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        1. 【第16期九鼎商學院回顧】經濟轉型期的企業并購模式

          2016-09-14

          2014年以來,中國經濟過去30年的增長模式面臨著轉型的需要,上一輪金融危機中財政刺激的后遺癥開始顯現。進入新階段的中國經濟,以過剩、低速為突出特征。目前,雖然仍有少量行業和企業在快速增長,但以傳統制造業、服務業為主體的經濟面臨深層次結構調整。

          怎樣利用行業特征實現資源協同,從而達到全面提升,這是中國企業家亟待解決的問題。對于中國企業而言,在經歷了過去30年的改革開放和野蠻生長后,在如今的宏觀經濟形勢下,面臨全新的戰略升級和轉型。從基于生存的發展到基于夢想的發展,中國企業如何才能占領新的制高點?

          并購為這些問題提供了解決方案。近兩年,中國并購交易量屢創新高。今年前六個月,中國境內外并購活動又創下新的紀錄,交易金額增至4125億美元,比去年同期增長了27%。并購時代已經開啟大幕,中國企業如何才能參與其中?企業應該以什么樣的方式應對并購時代的新挑戰?

          8月,九鼎投資邀請眾多已投企業代表,先后參與了北京、上海、深圳、成都等四地舉辦的九鼎商學院第16期課程, 共同探討在新一輪的并購浪潮之中,如何抓住系統性的歷史機遇,打造千億級市值的龍頭企業。


          【企業代表發言】

          網宿科技@上海:百億市值靠產業,千億市值靠資本和并購整合

          2009在創業板上市,股票代碼300017。中國專業的 CDN 及 IDC 綜合服務提供商,目前公司服務的客戶近 3000 家,在中國建設 500 多個CDN加速節點。九鼎投資旗下所管理基金于2015年投資。

          產業發展的周期通常是S型,不斷實現螺旋式的上升。

          網宿科技是網絡加速這一細分領域的龍頭,市場占比近50%,已經走完了第一個S型上升歷程。接下來,我們面臨新的戰略部署,主要是兩個方向,橫向做大和縱向做強。一方面通過并購,把行業里面第三、第四、第五、第六、第七的企業進行整合,實現橫向做大。同時,圍繞細分領域做延展,產品單一會面臨較大的風險,所以我們還需要進一步拓展到綜合的、整體的解決方案。

          目前,網宿科技市值已經超過百億,在向千億市值的邁進過程中,資本+產業是我們要好好考慮的重要策略。2015年,網宿科技完成了35億規模的定向增發,這是我們上市以來的第一次再融資,在市場比較好的情況下做足了資本儲備,利用二級市場的高溢價以較少股份的稀釋做實凈資產。近期,網宿科技的投資戰略已經明確,將主要利用我們的資本儲備進行并購整合和相關的資本運作。在后續并購或者產業整合的過程中,我們會用并購基金等方式針對部分實體企業實施整合。

           

          九鼎新材@上海:產業+資本,將稀缺的上市公司打造成資源配置平臺

          2007年在深交所上市,股票代碼002201。紡織型玻纖龍頭企業,專業從事玻璃纖維紗、織物及制品、玻璃鋼制品的生產和銷售。九鼎投資旗下所管理基金于2015年投資。

          從2000年到現在,九鼎新材經歷了一個行業周期性。2008年金融危機后,企業遭受了一定的打擊。現在,圍繞我們的主業,九鼎新材已經重新占領了制高點。但接下來,從資本運作的角度來看,九鼎新材作為一個上市公司,并沒有充分地利用資本市場這個平臺。我們的主業也沒有達到資本投入的最大效應。所以,我們現在更多考慮的是尋找第二主業或者第三主業。應該說,我們考慮的路徑也和九鼎投資提出來的龍頭計劃、產業整合概念相吻合。我們走的路線就是產業+資本,尋找到一個能夠穩定可持續發展的、有一定規模的產業,并用資本的力量進行產業整合,進入新的產業。

          我們選擇和九鼎投資建立戰略合作關系,因為在找項目、找資金等方面是九鼎的強項。資本市場的作用是資源優化配置,資本市場上最重要的組成部分就是上市公司,但上市公司永遠是資本市場的稀缺資源。在國家政策的指導下,我們可以將自己掌握的上市公司平臺打造成一個調節、配置資源的平臺。如果上升到這個高度,你去做并購,找項目就能更容易理解,要不然可能會走偏。


          百合網@北京:具有前瞻性的經營策略,是獲得資本支持并成為行業龍頭的必要前提

          2015年在新三板掛牌,股票代碼834214。中國第一家實名制婚戀服務商,以“幫助億萬中國人擁有幸福的婚姻和家庭”為己任。國家人力資源和社會保障部“婚姻家庭咨詢師”專家組成員。九鼎投資旗下所管理基金于2015年投資。

          百合網和世紀佳緣的整合超出了很多人的預料。一來它是首例在新三板掛牌的公司(百合網)并購在美國納斯達克上市的公司(世紀佳緣);二來百合網的規模比世紀佳緣要小,屬于以小博大的并購案例。這次并購有以下幾個關鍵點。

          第一是充分利用了國內資本市場的機會。國內推出新三板后,我們和世紀佳緣都意識到這是一個重大利好。世紀佳緣在納斯達克上市了,所以掉頭比我們慢了。百合網在新三板掛牌的時候,正是在去年4、5月份新三板最火的時候,我們很快就融到了充足的資本,相對于世紀佳緣處于強勢位置。

          第二是做好產業生態圈建設。百合網雖然業務收入規模比世紀佳緣小,但品牌知名度更高。此外,百合網適時推出婚戀生態圈的戰略,從單一的婚戀交友,到布局整個后端的婚禮、婚戀咨詢等。這一戰略得到了國內資本界的認可,很快我們在市值上超過了世紀佳緣。


          玖橋醫療@北京:主動性的產業整合是打造行業龍頭的重要手段之一

          主營業務為醫療健康服務等。在全國擁有6所綜合醫院、1所專科醫院、1所護理院、9家社區衛生服務中心、1家醫療器械公司、1家藥品采購中心。九鼎投資旗下所管理基金于2016年投資。

          我們的發展定位必須很準確,單獨的醫療行業如果想上市肯定不容易,只有形成一個聯合體,或者是一個集團化發展模式才能持續往前走。

          目前投資醫療行業最主要是要找到醫療行業的規律,從業者大都是學醫出身,所以對資本市場了解的不是很多。包括我自己本身也是這樣,我們有想上市的夢想,想借助九鼎的力量,將整個醫療市場進行整合并成為行業龍頭。

          下一步,我們可能還會走連鎖發展的路。雖然部分整合難度會比較大,理念的溝通和磨合需要的時間也比較長。但是我相信通過大家的共同努力,一定能把這個事情做成。


          宏明電子@成都:并購可以迅速幫助企業實現新業務增長

          以研制生產新型電子元器件為主業的大型綜合性企業,在軍用多層陶瓷電容(MLCC)細分領域為行業龍頭企業,連續二十九年被評為全國電子元器件百強企業。九鼎投資旗下所管理基金于2015年投資。

          一般而言,通過并購實現新業務增長的模式可以總結為四種類型。

          第一種類型是公司內部提供的新的項目投資;第二種是項目孵化、外部合作等外部小規模投資;第三種是收購一些成熟的企業;第四種是收購跨國公司等規模更大的公司。很多從傳統產業經營者的視野范圍會放在內生式的增長上,其實,并購等外延式增長可以讓企業在更短的時間內實現一些確定性的業務拓展。

          我結合我們所在的電容行業談談并購對企業業務增長的意義。我們把1990年開始的25年全球行業發展史進行了脈絡梳理,發現全球主要的電子元器件建廠在25年期間并購涉及的金額是640億美金。通過這些并購,大公司一方面夯實了自己在行業中原有的競爭地位,另一方面,也獲得了自己以前并不熟悉領域的新業務,這對企業而言,有著重要的戰略意義。


          朗歐醫藥@深圳:清晰、精準的并購策略和志同道合的資本伙伴,是成功的核心要素

          一家集醫藥研發、生產、銷售等業務于一體的集團公司,2010年公司被評為“中國最具投資價值醫藥企業”。九鼎投資旗下所管理基金于2013年投資。

          我們公司是做醫藥的,也做過一些行業并購。關于收購,我們有三點體會。

          第一,并購一定要沖著產品來。我們收購了四個企業,產品線都是不一樣。分別是一家廣西的清熱解毒藥廠、一家煙臺的婦幼藥廠、一家南京的高端口服藥廠、一家精神麻醉類的藥廠。這四類藥中獨家產品接近20個,大大豐富了我們的產品體系。

          第二,要少花錢多辦事。舉個例子,我們在徐州老城區收購了一個企業。但是該企業的場地改造價格高昂,非常雞肋。于是我們和九鼎投資合作,到工業園買個新地另外建廠。這家企業的產品很好,但是需要包裝運營,像是一塊需要雕琢的璞玉。所以我們在談付款方式的時候,提出了必須分五年付清的要求。這個案例里,一方面,我們買到了企業,但是沒有拘泥于企業原有的硬件基礎;另一方面,我們看好的是產品,缺乏包裝運營的產品廠家在談判中不占優勢。基于這兩方面的原因,就能實現少花錢多辦事。

          第三,要迅速、果斷。并購,買的是機會,一旦看好,就要果斷出手。我們現在收購企業,一般是30天以內完成盡職調查,避免競爭對手捷足先登。


          皇庭國際@深圳:成為龍頭企業,必須具備價值判斷能力和吸收整合能力

          1996年在深交所上市,股票代碼000056。公司是集不動產管理、商業運營管理、高端商旅服務等業務為一體的集團化上市公司,曾獲評“中國最大的三百家股份制企業”。九鼎投資旗下所管理基金于2015年投資。

          作為一家老牌上市公司,我們在并購中有以下幾點心得。

          第一是上市以后,并購非常重要。上市之后,市場上關于并購機會的誘惑非常多,所以投資者對上市公司抱有很多期望,而并購可以讓企業給投資者帶來回報。

          第二是并購時對價格高低判斷,應當依據買方并購后的收益,要有1+1大于2的協同效應。假如對方價格是50億,協同效應可以將其價值放大到100億,那么對于買方而言并不貴;但是如果對方價格是10億,買過來沒什么用,雖然眼下便宜,但是兩三年后其價值可能會跌到3-5個億,那就不值得做。所以判斷價格貴和便宜的標準在于,該企業能不能幫助我們改善現有業務和完善現有產業鏈。

          第三點是并購之后的管理,企業文化升級至關重要。我們這種擁有20年歷史的公司,內部可能會形成一系列公司文化,但是并購進來的新團隊未必會認可公司文化,所以這個時候公司文化需要進行適當調整,要以接納、開放的心態迎接新并購進來的業務部門。

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