<acronym id="t5fej"></acronym>

    1. <optgroup id="t5fej"></optgroup>

        1. 股權投資方興未艾 產融結合大勢所趨

          2017-12-01

          由九鼎投資參與撰寫的《2017中國資產管理行業報告》,日前已經由新華出版社正式出版發行。該書匯聚了來自銀行、信托、券商資管、公募基金和私募基金五大資管行業16家一線機構,剖析了相關行業面臨的機遇和挑戰,有針對性的建言獻策。

          下文為九鼎投資撰寫的《股權投資方興未艾 產融結合大勢所趨》,摘錄如下(有刪減):

          私募股權基金在中國起步雖然較晚,但近年來發展迅速,并已經形成一定規模。截至2017年上半年,從機構數量來看,我國股權投資機構近1.1萬家,市場活躍度增加的同時,機構間競爭加劇;從管理規模來看,股權投資機構管理資本量總計近7.5萬億元,從規模看中國已成為全球第二大股權投資市場;從從業人員數量來看,國內股權投資機構登記的從業人數已超過22萬人,其中參與基金業考試的人數已達數萬人。無論是從機構數量、管理規模還是從業人員等都保持了較強的增長態勢。


          一、股權投資進入黃金時代

          綜觀近兩年我國私募股權基金的發展情況,整體呈現出以下三個新特征:

          1.“賣方市場”悄然而至

          “新常態”下,中國宏觀經濟總體處于深度調整期,經濟轉型升級仍然任重道遠。伴隨著經濟增速的下降,成長期企業的增長速度也明顯放緩,具有高成長性的優質標的相對稀缺。但在資金端,過去幾年相對寬松的流動性,使得越來越多的資本進入股權投資領域。截至2017年6月底,中國私募股權投資市場的可投資本管理量已近2.3萬億元。

          2. 一、二級市場價差收窄

          2017年7月初,第五次全國金融工作會議召開,定調了未來五年金融業的發展方向,即“服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革”,這無疑將對整個金融體系和資本市場的發展產生深遠影響。具體到資本市場領域,決策層將繼續把發展直接融資放在重要位置,增強資本市場服務實體經濟的功能。可以預期,未來幾年,IPO仍將保持相對較快的節奏,加之此前幾年的限售股陸續解禁,市場供給會出現較大幅度的增長,且這種增長的幅度可能高于廣義貨幣余額M2的增速,這意味著,二級市場的估值中樞還可能進一步下移。

          而在一級市場上,由于IPO常態化的預期較為明朗,退出周期更顯可控,從2016年開始產生一波明顯的對Pre-IPO投資的追捧浪潮,使一級市場估值水平被相對推高。雖然今年5月出臺減持新規,對Pre-IPO投資造成明顯限制,但一級市場總體估值仍然相對偏高。兩重因素疊加,未來一段時期一二級市場差價仍將收窄,依靠一二級市場之間的價差套利的投資模式將逐漸邊緣化,股權投資將主流更進一步轉向長期、高成長、帶有主動整合運作屬性的價值投資。

          3. 退出周期料將延長

          從2016年下半年起,加強金融監管成為金融行業發展的關鍵變量。決策層反復強調金融服務實體經濟,核心就是要打擊簡單套利,鼓勵資本流向實體經濟,并且幫助實業企業實現健康和長遠發展。

          2017年5月,證監會公布減持新規,上海、深圳證券交易所也隨即出臺了完善減持制度的專門規則。根據新規,在上市公司上市前即入股的大股東和“特定股東”,減持的規模和節奏受到了明確的限制,股權投資機構退出的時限,也會相應拉長。


          二、投資機構面臨全面升級挑戰

          1.“被動投資”難以為繼

          在過去的以Pre-IPO為主要模式的時代,中國PE/VC的主要投資模式是被動投資,主要是通過參股高成長且能夠在可預見的時間內上市的企業,分享企業成長和上市紅利。但在新形勢下,這種被動投資的模式很難繼續維持,一方面,優質的成長性標的本來已比較少,另一方面,相對較少的優秀標的面臨許多投資機構的爭搶,不能為其提供戰略規劃和并購運作等綜合性投后服務的機構,在競爭中很難獲勝。

          股權投資機構轉向主動投資,重點是把握以下幾個要點:其一,在標的選擇上,除了關心企業中短期的財務指標和成長潛力,還要更加關注企業的長期運作空間,尤其是企業所在的行業開展整合并購的空間;其二,在運作方式上,除了繼續為已投企業提供金融資本服務外,還要為企業在戰略規劃、并購整合、人力資源等發展核心要素上提供綜合性的支撐;其三,在合作模式上,股權投資機構要引入更多產業人才甚至產業背景資本,形成深度的帶有“產融結合”屬性的資本,進一步強化投資的產業因素。

          2.LP機構化大勢所趨

          中國PE/VC行業升級的內在規律和宏觀經濟及監管的外部環境共同作用,使得價值投資、主動投資、長期投資成為中國股權投資的主流。新形勢下,股權投資機構要落實主動投資戰略,就必須實現資金來源的升級。只有獲取大體量、長周期的機構資金,PE/VC機構才能夠在復雜市場環境和業務模式下游刃有余。

          總的來看,中國的金融體系中股權等另類資產在總資產中的比例還比較低,大多數傳統金融機構風險偏好比較保守,且對流動性和退出周期的要求較高,PE這樣的長周期非標準且相對缺少不動產等高價值抵押物的產品,在全市場的整體接受度仍然不高。

          3.多元化退出漸成新選擇

          自2006年股權分置改革基本完成以來,在A股IPO一直是PE基金最為主流的退出方式。然而近年來,伴隨著市場競爭趨于激烈,IPO退出收益也相對下降。清科私募通的數據顯示,近年來A股市場IPO退出的回報水平總體在走低,2017年上半年,IPO退出賬面回報倍數為1.9倍,投資IRR也降至了10.7%。此外,受“減持新規”的影響,單純依靠國內市場IPO,退出周期可能拉長,投資機構的基金存續期限及久期管理面臨較大挑戰,因而中國PE/VC投資的退出方式將更趨多元化,境外上市、并購、股權轉讓、管理層收購、回購等方式將會發揮越來越重要的作用。 


          三、九鼎投資的“1+N”投資模式

          九鼎投資是中國最大的股權投資機構之一,九鼎投資在轉型方面的整體戰略考慮,是既要尊重股權投資的普遍規律,又要和中國國情充分結合,形成有中國本土特色的PE投資模式和形態。

          相較于美國等發達經濟體,中國經濟呈現出的顯著特征是經濟體整體容量大,產業集中度相對較低,單體企業規模相對較小,雖然經濟增速已經相對放緩,但總體而言仍明顯高于成熟經濟體,因而還具有一定的成長性投資空間。但過去簡單的參股型Pre-IPO投資已經退潮,這使得投資機構必須對投資策略進行適度的修正。

          九鼎投資明確提出了新的“1+N”投資戰略,其核心是把握供給側結構性改革背景下,產業整合投資的宏觀趨勢,選擇行業中具有發展潛力的優秀企業作為“1”,作為產業整合并購的實施主體,幫助其并購更多與其在市場、技術、資源等各方面具有互補性的企業(即“N”),推動其實現加速發展,從區域性或細分行業龍頭,成長為全國性乃至全球性的行業龍頭。

          這種投資模式,首先要加強對“1”的運作,這意味著公司必須在人力資源上、產業能力上實現升級。公司參照全球主流PE機構的經驗,實施“項目制”改革,把每個項目作為基本作業單元,每個項目組負責對一個“1”這樣的龍頭項目的深度運作。項目制有效加強了對項目組的整體激勵,在管理制度和分配制度上均給項目組較大靈活空間,最大限度調動項目組的積極性。

          同時,公司明確,要繼續發揮全國性網絡在搜尋“N”方面的優勢。公司形成了標準化的產業整合標的開發和運作策略,利用遍布全國并覆蓋海外的開發體系,幫助已投龍頭企業快速整合更多的“N”,在更短的時間里做大做強,從而占得競爭先機。為了更好落實相應的業務思路,公司將總部權力適度下放,形成北京、上海、深圳三個區域性事業部,推動區域事業部整體統籌區域內資源,加速推動區域內優質資產的有機整合。

          公司戰略升級離不開資金端的升級。在募資戰略升級方面,我們主要采取了以下幾方面的措施,其一是加強產品創新,在傳統的參股投資產品之外,設計更多在收益性、流動性、安全性等方面更符合大型機構需要的產品,如夾層基金、二手基金等,更好滿足其對產品的個性化需求。其二,強化公司的專業化募資體系,以大型綜合性基金產品作為突破口,帶動大型重點機構客戶的開發,發揮大型機構出資人的示范效應。其三,發揮自身既有的資源和經驗優勢,通過多種靈活手段和產業資本、國有資本等形成長期戰略合作,補足自身在產業能力方面的短板,進一步提升產業投資和復雜運作能力,同時也通過產業資本解決一部分資金來源問題。

          色播在线