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        1. 【因勢而市】供給側改革時代,股權投資機構大有可為

          2016-02-26

          【分享人】 九鼎投資研發部:專注于公司戰略、宏觀策略的研究,持續跟蹤宏觀經濟政策和資本市場發展動態。

          自2015年11月以來,供給側結構性改革成為“熱詞“。供給側改革反映了高層因對經濟“新常態“的新思路,契合中國經濟結構調整和產業結構升級的內在要求。在供給側改革的大背景下,股權投資機構將在推動中國經濟健康發展的進程中扮演重要角色。

           

          產業革命的本質是供給革命

          從短期來看,需求端對經濟波動的影響較大。但從長期來看,供給端對經濟發展有決定性作用。回溯人類經濟史,每一次重大的經濟飛躍,都源于供給水平的革命性提升。

          一個經濟體的供給能力,決定了這個經濟體的發展水平和增長潛能。現代經濟學認為,影響經濟體供給能力的因素包括勞動力、資本和技術,而供給能力在數量級上的躍進,都是由技術革新導致的。人類從農業社會發展到工業社會,而后進入后工業化社會,每一次重大跨越都源于技術革新帶來的供給升級。十八世紀,以蒸汽機為代表的一系列發明將人類帶入了第一個工業化時代--蒸汽時代;十九世紀中后期,電氣革命使人類從蒸汽時代進入電氣時代,世界的面貌和人類的生活方式發生根本性的變化;二十世紀中期以來的第三次科技革命,將人類帶入了基于計算機和互聯網的信息時代。可以預見,在二十一世紀,新的技術革命將推動人類供給水平的新飛躍。

          技術革命推動產業進化、產業進化導向供給升級,這是經濟發展的正向循環。在生產效率和供給能力沒有明顯提升時,單純依靠在需求側的刺激來維持經濟增長,是不可持續的飲鴆止渴。人類歷史上大的經濟金融危機的爆發,都源于供給側和需求側關系的嚴重失衡。2008年國際金融危機的爆發正是這種失衡的后果,此后各國采取的寬松政策,僅僅刺激短期需求,也未能從根本上解決經濟失衡問題,因而全球經濟至今仍處在低迷狀態。

          推動新一輪技術革命和供給升級是解決當前全球經濟問題的根本之道。從美國的“工業互聯網“到德國的“工業4.0“,再到中國的“中國制造2025“,如今全球各國都在尋求新一輪的供給突圍之策。2016年的冬季達沃斯將主題定為“掌控第四次科技革命“,更旗幟鮮明地把新一輪技術革命作為全球經濟成長的新動力。

           

          需求到供給,中國的時代升級

          過去三十多年持續的改革進程,全面提高了中國作為一個新興經濟體的潛在生產能力和供給水平,使中國的面貌發生了翻天覆地的變化。自改革開放以來,中國的供給升級始終是關鍵命題之一。上世紀七十年代末期發軔于中國農村的經濟改革,打破了舊體制對生產力的束縛,將十億人的潛能充分調動和發揮出來,全面提升了中國生產要素的效率。1992年“南巡談話“后,中國基本完成了一輪針對價格、金融、財政、匯率、住房和社會保障體系的改革,對大量國有資產進行了處置,基本形成了市場經濟體制。

          進入新世紀,由體制變革帶來的供給端升級相對遲緩,而需求端的投資、出口成為中國經濟增長的主要引擎。長期的高儲蓄率,給中國的高投資提供了資本基礎,不動產和基礎設施投資成為拉動國內需求的龍頭;同時,加入世貿組織給中國提供了絕佳的外部環境,中國迅速利用全球化紅利成為全球第一大工業國和貿易國。

          雖然投資和出口對中國經濟增長的拉動作用功不可沒,但單純依靠增加要素投入和擴大出口推動經濟增長,總會面臨瓶頸。2008年金融危機爆發后,“四萬億“刺激帶來了物理產能的新一輪擴張,但到2011年、2012年前后,這種產能擴張達到了峰值。此后,人口紅利逐漸消退,不動產投資存量巨大難以消化,粗放式增長帶來的生態環境壓力空前,舊的需求刺激模式難以為繼。

          在中國,“供給側改革“既要在總量層面穩增長,也要在結構層面促調整。2013年底的中共十八屆三中全會提出全面深化改革的命題,最高決策層對外釋放明確信號,要以改革帶來的紅利實現經濟的長期健康發展,而不能過度依賴需求刺激維持短期的經濟增長。在這一大背景下,中國經濟政策開始從強調需求端管理轉向提升供給端效率。2015年下半年,“供給側結構性改革“正式被定調為應對經濟“新常態“的關鍵戰略,標志著中國將以體制變革、技術革新推動供給升級,提振經濟增長的內生動力。

           

          金融+實業,股權投資機構助力資源優化配置

          在供給側改革的過程中,產品和服務供給要升級,資本和制度供給也要升級。產品和服務的供給升級,關乎股權投資領域的產業方向,制度供給體系的變革,則將影響股權投資的市場結構和經營模式。

          國際經驗表明,上世紀后期以來,股權投資機構對于推動實體經濟發展發揮了極為重要的作用。PE兼有金融資本和實業資本的雙重性質。一方面,PE要通過投資和退出之間的差價實現盈利,這是典型的金融資本;另一方面,PE對股權的持有是相對中長期的,因而可以以主要股東的身份參與其持股企業的經營、管理,幫助被投企業提升效率,整合資源,這又是典型的產業資本。

          PE資本作為兼有金融和實業兩棲性質的資本,是社會資源配置能力最強的資本形態。在成熟產業中,股權投資機構通過并購投資打造產業龍頭,優化產業格局,推進產業的升級和進化;在新興產業中,股權投資機構通過創業投資發掘有潛力的高增長企業,以資本力量助力創新創業實踐。可以說,股權投資機構已是推動各行業各領域市場結構調整、企業創新發展、資源優化配置的主力軍。而在中國最近一輪經濟調整轉型過程中,股權投資機構也將大顯身手。


          五大任務實現供給升級,股權投資機構實力助陣

           


          在提出“供給側結構性改革“的同時,工作會議也明確了五大短期任務:去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板。實質是要以中高端產能的增加適應中高端需求的增長,以高效率產能替代落后產能,以先進科技補齊產業結構短板,以先進的市場制度安排有力降低實體經濟成本,以全方位社會政策保障弱勢群體民生,最終實現在適度擴大總需求的同時,擴大有效供給,提升供給水平。

          1.積極參與化解過剩產能
          股權投資機構可以幫助產能過剩行業中的企業進行“合并同類項“的重組。在這一過程中,讓行業中最優秀的企業家管理盡可能多的資產,讓最優秀的企業整合行業技術資源,優化資產治理方式,堅決清理剝離低效資產,最終實現全行業的結構調整和效率提升。

          2.以多種方式助力房地產去庫存進程
          股權投資機構一方面可以直接購買房地產資產,并對其進行一系列的整合運作;另一方面還可以進行包括REITS等在內的不動產創新金融產品的投資。去年年底召開的中央經濟工作會議和中央城市工作會議都強調將農民工“市民化“和化解房地產庫存結合起來,鼓勵在二三線城市就業的農民工在城市安家落戶,消化當地的存量住宅,一部分農民工將通過租房解決居住問題,這將為基于租金現金流的金融衍生產品的發展創造條件。

          3.幫助地方政府降低杠桿率
          過去地方政府長期依賴基礎設施建設,用賣地收入來平衡債務的方式或難以為繼,地方債務平臺已集聚了較高的系統性風險。防范和化解金融風險,降低地方政府的杠桿率始終是重點,股權投資機構可以積極介入這一進程。地方政府為發揮有限財政資源的最大效用,將在市政公用設施等建設過程中,積極引入民間資本,推行PPP模式;在引導產業結構優化調整時,以產業發展基金等創新模式代替傳統的財政直接補貼。而PPP和各類產業發展基金都是股權投資機構可以深度參與的領域。

          4.有效降低實體經濟融資成本
          降低實體經濟企業融資成本的重要手段之一是擴大直接融資。擴大直接融資,首先就要大力發展股權投資。相較于信貸融資,股權資金不是借款,不需要傳統信貸融資所要求的足額抵押擔保,能更好地滿足具備成長性的中小企業的融資需求。第二,要降低企業通過公開市場進行融資的門檻,加快建設以新三板市場為代表的多層次資本市場;第三,要加大融資產品創新力度,讓企業以更多樣化的方式進行直接融資。第二項、第三項改革有利于股權投資行業的發展,隨著注冊制、戰略新興板的推出和新三板市場的繼續快速發展,資本市場的市場化改革方向也為股權投資提供了更為便利的退出通道。

          5.全面推動產業升級進化
          其一是幫助中國企業中的佼佼者,積極進行海外并購,把中國的資本、勞動力和市場的優勢,和海外的技術、品牌、知識產權結合起來,進一步優化企業產品結構,提升企業競爭力,實現“1+1>2“的效果。其二,股權投資機構在進行成長性投資時向新技術、新產品、新業態傾斜,加大對新興產業企業的支持力度,幫助創新創業企業解決成長期的資金困難,打造新興產業領域的新龍頭。


          供給升級:是挑戰,亦是重大歷史機遇

          國際金融危機爆發以來,全球經濟始終面臨重大挑戰。然而,新一波經濟調整也蘊藏著新一輪經濟飛躍的歷史機遇。作為股權投資機構,能夠在過程中找準方向,成功推動經濟結構調整和產業結構升級,就能夠在股權投資行業乃至整個金融行業競爭中占得先機。

          如今的中國經濟,一方面,舊產業、舊業態日薄西山,大量過剩產能亟待淘汰,經濟下行壓力持續;另一方面,“大眾創新、萬眾創業“的熱潮方興未艾,新技術、新業態、新模式不斷發展,“互聯網+“和“中國制造2025“正在引領中國新一輪產業升級。

          中國正在全面推進金融改革。A股注冊制,上交所推出戰略新興板,新三板市場推出分層機制,多層次資本市場建設進程加速推進;鼓勵企業進行直接融資,通過并購貸款等多種金融手段支持產業整合,推動長期資金進入股權投資領域,將改變中國企業的融資模式,改善中國的金融生態。股權投資機構在金融運作方面的能力,將在推動經濟復蘇的進程中發揮更大作用。


          供給側改革是深刻影響實體經濟和金融市場的結構調整和制度變革,而股權投資機構正是兼具實業和金融兩棲性質資本,在供給側改革這一進程中的表現如何決定了一家股權投資機構未來的前途命運。

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