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        1. 九鼎投資業務升級

          2013-07-26

          一位合伙人即將離職的傳聞,讓九鼎投資一不小心又成了私募股權投資(PE)界的焦點。

          事實上,近年來圍繞九鼎投資的話題就沒斷過。雖然集"PE工廠"、"PE流水線"等多個標簽于一身,其模式在業內頗受爭議,但九鼎投資依舊憑借實力成為去年清科PE機構排名榜單上的第一名。作為中國最有代表性的民營PE機構,正在業界擔心合伙人離職的傳聞,會讓其陷入麻煩之時,這家年輕而生猛的機構,已經開始走上轉型之路。

          在接受證券時報記者專訪時,九鼎投資合伙人康清山還首度披露了這家PE機構的未來規劃。依據其轉型戰略,九鼎不僅將擴大參股投資的范圍,也會將業務版圖擴張到并購投資、債權基金,甚至涉足二級市場,做封閉的私募證券投資基金。

          合伙人離職風波

          上周末,九鼎投資合伙人、醫療投資基金負責人禹勃將離開九鼎的消息在PE圈內流傳。雖然今年以來多家大牌創投機構相繼傳出核心人物出走的消息,但是對于目前已經投資了大量醫療企業的九鼎來說,似乎遇到了"危情時刻"。

          本周一,九鼎即發表申明表示,目前禹勃尚未辦理離職手續,若最終正式離職,也將會協助辦理好相關項目的交接和后續服務工作,并嚴格遵守所簽署的競業禁止協議。禹勃則對記者表示,在目前的情況下不便回復。

          "主要原因,可能就是禹勃想創業了,想擁有更大的決策權,這很正常。"一位九鼎內部人士對記者如是說。

          正如業界所知,在九鼎的基因里,并不倡導個人英雄主義,而是更強調整體團隊力量,以及分工協作的重要性。事實上,九鼎給外界的印象,也不是一位或幾位被人記住的投資明星,而是一個整體。

          證券時報記者了解到,在九鼎的投資決策機制設置,也是注重強調團隊意見。九鼎的投資決策委員會共有7人(禹勃不在其中),只有獲得5票或以上的項目才能獲得投資。值得一提的是,7個人中沒有任何一個人有一票否決權或一票決定權。這也有別于不少PE機構的創始合伙人享有對項目的一票否決權或一票決定權的傳統。

          另一個細節是,與其他PE機構不同,九鼎的官方網站上沒有出現一位合伙人的介紹。"如果要列出來,可能也不好排名,我們更強調合伙人機制,大家共同打造一個大的平臺,成就一番事業,單打獨斗是很難成功的。"康清山解釋說。

          九鼎的申明也在試圖說明即使出現個人離職,也對整個團隊的影響不大。申明表示,投資醫藥投資團隊作為一個完整的投資體系,目前共有以下幾個部分構成:地方項目開發團隊、醫藥行業協助開發團隊、PE醫藥投資部、醫藥創投投資部、風險控制部、投資決策委員會、投后管理部。其中,禹勃主要負責醫藥行業協助開發團隊的管理及其協助投后管理部進行醫藥品種篩選方面的工作,其他部分的工作均由其他合伙人負責。

          PE行業困局

          對九鼎而言,真正的"危情時刻"并非來自內部的人員流動,而是來自外部的投資環境變化。

          "從去年下半年以來,我們就明顯感覺到,成熟期企業的參股投資越來越不好做了。"康清山對記者道出九鼎決定轉型的背景。從數字上看,2011年九鼎投資公司的數量為80家左右,到了2012年,便迅速收縮到40家左右,今年以來,和全行業的步調一致,九鼎的投資進度也在明顯放緩。

          事實上,曾經在清科2012年PE機構排名首位的九鼎,到了今年上半年,在首次公開募股(IPO)撤單大潮里,成為最"受傷"的機構。清科研究中心的數據顯示,在上半年的IPO撤單潮中,九鼎共有6家被投企業撤回了IPO申請,包括湘北威爾曼制藥、領亞電子科技、海南中化聯合制藥、裕華光伏新材料、聯嘉祥科技和凱天環保科技,是被投企業撤單最多的PE機構之一。

          康清山告訴記者,傳統的成熟期企業參股投資業務在相當長一段時間內,仍然有相當的市場空間和機會,但是目前該業務也面臨明顯的問題,在經濟增速放緩、IPO暫停的環境下,一是成熟期可投資標的逐漸減少,市場空間和機會也越來越小;二是這項業務的壁壘相對較低,競爭機構多,導致收益顯著下降。也就是說,傳統的參股投資業務已經進入了競爭淺灘。

          不久前,九鼎投資合伙人蔡蕾還表示,以"高、富、帥"為特征的全民Pre-IPO時代已經結束,新形勢下沒有競爭優勢的投資機構,最終將被市場所淘汰。

          根據九鼎的判斷,PE資本實質上是"雙棲資本",既有金融資本屬性,也有產業資本屬性。金融資本的突出特點是流動性與被動性,而產業資本的核心特征是長期性和主動性,即長期經營理念和主動參與經營、決策和管理。而九鼎這些年來主要做的參股投資,雖然具備一定的產業資本屬性,更多地是體現其金融資本屬性。

          記者了解到,目前,轉型已經成為九鼎內部的共識,而且轉型方向已經明確,用一句話來概括,即是在保持PE的金融資本屬性的前提下,不斷提高產業資本的能力。

          " 簡單說,傳統參股特征主要是選好船,我們上船作乘客,現在,以產業資本思路介入,特別是開展并購業務,不僅要選船,上了船后就是船員,而且還要做好準備做大副,萬一船長有什么事情的時候你也能接上來。"康清山說,"我們自己把它叫做 物種升級 ,用達爾文的話來講,就是物競天擇。能生存下來的,不是最強的,也不是最聰明的,一定是最適應變化的。"

          原有業務升級

          九鼎的轉型包括兩方面,一方面是原有業務的升級,另一方面則是業務版圖的擴張。

          在原有業務升級方面,九鼎此前的模式,主要將參股投資的標的確定為未上市的成熟期企業,按照現在的升級思路,參股類投資的標的將擴充到三大領域。

          第一個領域依然是傳統的參股投資,不過,在投資時以產業運作的思路去操作項目。例如,日前,九鼎投資的一家名為海南天煌的公司,這家公司本身并不缺資金,也有頗具競爭力的產品線。不過,九鼎投資同時開始了另外一項工作:為海南天煌物色合適的并購對象。最終九鼎在其項目庫中找到了一家愿意出讓控股權且非常適合天煌并購的醫藥企業。

          "被并購公司的產品正好可以和海南天煌現有品種互補,而且可以共用同一個銷售渠道。這個案例,如果我們不幫著去收購一家企業的話,我們連投資機會都沒有。"康清山說,在已是一片紅海的成熟期企業投資領域,傳統的參股投資只有運用這樣的方式,才會得到機會投資,公司才可能以較低的價格把投資機會給你。

          第二個領域是已投企業。由于目前九鼎已經積累的一定數量的被投企業,繼而可以開展一些業務協同,同一產業鏈上下的整合。據介紹,目前九鼎已經選出一批公司,希望未來以這些公司為平臺,整合上下游企業,通過增資幫企業連續收購,通過外延方式逐步做大。

          第三個領域是上市公司,九鼎也以產業運作的思路,通過定向增發甚至大宗交易參股上市公司,再協助其實施產業整合并購。

          業務版圖擴張

          隨著今年2月《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業務暫行規定》的頒布,也打開了風險投資/私募股權投資機構(VC/PE)展開新業務的想象空間。證券時報記者了解到,作為轉型的組成部分,九鼎在并購、債權基金,以及證券投資基金等業務方面也有新的規劃。

          依據九鼎的判斷,未來并購方面可能會出現大的系統性機會。第一,國企改制,按照現在決策層傳遞出來的信號,未來十年在很多領域可能更多的呈現國退民進的趨勢,有機會做國企改制的并購類投資。第二,中國的第一代創業者,現在基本上到了要交班的時間,但是很多"創二代"不想接班,隨著第一代創業者的退出,其中出現并購的機會。第三,從產業整合的趨勢來講,現在許多行業的產業集中度都很低,提高產業集中度也是一個趨勢。

          在債權投資方面,九鼎預計,今年將與一些金融機構合作,探索成立債權基金,規模預計將比較大。

          "這樣,我們一手有股權基金,一手有債權基金,投資企業的時候兩個工具組合運用:股權投資投完之后還可以幫助已投企業發私募債,并直接用債權基金買企業的的私募債。"康清山說,成立債權基金的好處是,既可以幫助實現股權投資又能進一步滿足已投企業上市前的融資需求。

          康清山還強調,做債權基金,主要是圍繞自身的核心能力和主營業務,圍繞已投企業的資源去做。

          在證券投資基金方面,九鼎也正在籌劃,但是開始的規模不會大,形式上也會是封閉性的基金,主要針對少量的客戶定向募集方式,規定投資期限,通過研究行業和企業本身,挖掘價值被低估的企業。

          "對于證券投資基金,九鼎依然有優勢,因為它和股權投資要求的核心能力是一樣的,就是對企業的價值判斷。但我們的動作不會那么快,目前主要是在做一些基礎性工作,比如設定標準,把符合標準的企業按行業分到投資經理,讓其從行業角度研究和公司研究角度去研究。這本身也有利于投資經理對細分行業的持續跟蹤。"康清山說。

           

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