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        1. 九鼎投資趙忠義:我們致力于專業化的投資

          2010-03-22

          九鼎投資合伙人趙忠義日前接受清科獨家專訪,他表示,專業化是九鼎快速發展的重要推動力量。九鼎從項目開發、調查、投資分析、投后管理等都打造專業化的理念,這樣做使得九鼎與企業洽談時很順暢,效率有了明顯的提高。

          昆吾九鼎投資管理有限公司(簡稱“九鼎投資”)是一家專注于私募股權投資及管理的專業投資機構。九鼎投資是中國起步較早、參照國際PE公司慣例設立、業務聚焦在中國本土、規范運作的專業投資公司,九鼎投資團隊對中國本土化的股權投資業務有深刻理解和成功實踐。

          九鼎投資管理了正道九鼎、昆吾九鼎、夏啟九鼎、商契九鼎等多期人民幣基金。九鼎投資當前階段專注于投資成長期和成熟期的未上市企業,重點投資消費品、醫藥醫療、農業等領域,已先后投資數十家公司,其中數家已經上市。

          九鼎投資有較為廣泛的網絡渠道,在福建、浙江、江蘇、廣東、四川、陜西、湖南、山東、廣西、河南、遼寧等地設有分支機構或派駐有專門人員。九鼎投資希望以投資為紐帶,以增值服務為手段,幫助被投資企業建立領先優勢,最終實現企業和投資者共贏。

           清科:從07年創立到現在,短短三年間,九鼎投資了二十多家企業,成立了多支基金,團隊也從最初的20多人穩步擴大到百人規模,九鼎是如何做到如此迅速的?

          趙忠義:關于發展速度,我們是依靠過往的積累、勤奮、專業,以及善于思考和學習。其實在構架九鼎投資之前,我們的創業團隊已經有了很多年的投資經驗和緊密合作,其中也不乏有很成功的投資經歷。所以雖然看起來我們是07年成立的,但是在這之前,我們已經有了多年的積淀。

          在積累之外,我想我們比絕大多數的人都更為勤奮,更加善于思考和學習,這是我們快速發展的源泉。中國人說,謀定而后動。我們發展的每一步,都是經過認真思考后穩步邁出的。

          此外,專業化也是快速發展的重要推動力量。九鼎從項目開發、盡職調查、投資分析、投后管理等都打造專業化的理念,項目開發和盡職調查都是由不同的人負責,因為這兩類人的要求是不一樣的。這樣就是為了提高專業化的程度,項目調查時業務調查和財務調查是分開的,業務調查也是做到人員的專業化,每個行業至少配備一個投資經理,比如負責農藥的主要就是負責農藥項目。

          現在PE機構競爭很激烈,如果不提高專業化水平就很難在競爭中勝出。專業化不僅讓我們與企業洽談時很順暢,效率有了明顯的提高,行業的問題搞清楚了,再把企業的問題搞清楚,案子就會更快的完成。

          清科:九鼎的企業文化和投資理念是什么?

          趙忠義:九鼎的企業文化很樸素,但卻足夠的堅定,并貫徹到了我們工作和生活的點點滴滴。我們總結了九條主要的文化原則,你進我們的辦公室門口在電視屏幕上都能看到反復的播放,主要的內容包括 “誠信、合作、專注、專業、勤奮、積極以及創新”等。

          我們對這些內容都賦予了相對豐富的內涵,與我們的工作和生活結合起來,比如,對于“正直誠信”,我們就賦予了這樣的內涵:“我們認為,正直及誠信是我們事業的根本。無論對內對外,我們均始終堅持誠實的原則。我們始終堅持坦誠的精神,有任何問題或者意見均直截了當地溝通、交流。我們信守承諾,一言九鼎。我們期望我們的員工無論在工作上還是在私人生活中都保持高度的道德水準。”

          這些內容雖然很樸素,但是卻很堅定有力,但是我們力求將這些文化貫徹到九鼎每個員工的點點滴滴中,流動在血液中。因為對高素質人才的管理,和對產業工人的管理不一樣,文化是最重要的部分。

          至于投資的理念,我想僅僅從文字上講,就太簡單了,我們無論過去、現在還是將來,都將秉承價值投資的理念。但是對于價值投資的理解,我想,不同造詣的人,應該是有很大的差別的。這個問題太復雜,我可以給你寫一整本書來闡述,這里我只給你舉一個例子。比如:我們在管理的第二支基金夏啟九鼎開始投資的第一個項目輝豐農化,需要投資了7000多萬元,而夏啟基金整個規模只有3億元。在投資的時候,有很多個渠道的反對意見或者表現出了這樣那樣的問題,但是我們做了詳盡的調研和分析后認為,從整體上看,從大趨勢上看,企業是有價值的,我們也堅信自己的判斷,所以我們堅定的投資了。

          現在回頭看,我們的這項投資的確是非常成功的。在這個小例子里面其實就透露了很多我們堅持的價值投資的理念:

          其一,要對投資的項目有專業的研究和清醒的判斷,要在未來的不確定性中把握相對的確定性,這是價值投資所需要的專業和勤奮。

          其二,如果你已經有了相對明確的判斷,就要堅信自己的判斷,別人給你的意見中,你要去吸納和分析數據和證據,而不是別人的判斷;很大程度上,堅定的確是價值投資的重要品質。

          其三,如果你堅定了自己的判斷,就應該堅持自己的想法并堅持相對集中的投資而不是做刻意的分散。

          清科:您認為未來幾年中國PE市場需要抓住的時機是什么?

          趙忠義:做投資,尤其是PE投資,尤其要對長期的經濟趨勢有明確的判斷。我們始終堅信,未來10年的中國經濟一定比現在更好,未來十年的中國人民一定比現在更富有,這是一個確定性的趨勢,也是我們做PE投資的這代人所面臨的最偉大和幸運的歷史背景。

          在這個大的背景下,我們又最看好兩個明確的趨勢:其一是城市化,其二是消費升級。在這兩個明確的趨勢下,我們選擇我們所認為最能受惠的行業,我想這應該是未來幾年中國PE市場最需要抓住的機遇和時機。

          在上述判斷的支撐下,我們的投資主要集中在三個行業:消費品、醫藥和農業。在這三個領域中,我們一直在精耕細作,專業化的分工專業化的管理,已經積累了一些經驗,也取得了一些小的成績。

          清科:九鼎基金的LP主要是哪幾類?

          趙忠義:我們主要的投資人是中國的民營企業家,大概占我們投資者中90%的份額。此外,一些大型的國有企業參與了部分基金,政府引導基金也有一些。

          我們覺得,民營企業家的資金既是最容易募集的,也是最難募集的。所謂最容易募集,就是說,即使你什么都沒有,只要你能給他合理的盈利邏輯和足夠的信心,他就能給你投資;所謂最難募集,就是說,民營企業家要積累自己的社會財富經歷了數十年的智慧和艱辛,他們具有最深厚的洞察力,所以沒有賺錢的真本領,靠講故事,在民營企業家那里是融不到資金的。

          中國的民營企業家的確是最勤奮,最有眼光,也最有魄力的人,對于我們的投資人,尤其是第一期基金的投資人我們深深感激,也深表敬意。在我們剛起步的時候,連辦公室都沒有,就是拿了兩頁紙,告訴他們九鼎的團隊是什么人,想做什么,怎么去做。在這樣的條件下,他們就給我們的基金投資了好幾個億的資金,這種眼光,魄力和信任也只有民營企業家才可能具備。

          當然,現在我們也已經給他們創造了很優厚的回報,我們第一期基金的投資人現在依然是我們堅定的投資人,對此,我們很感激也很欣慰。

          清科:稅收是否仍是機構設立人民幣基金時的主要考慮因素?

          趙忠義:你提到的問題很重要,對于我們而言,在合法的框架下為合伙人創造最優厚的回報是我們所致力追求的。

          某種角度上講,稅收是收益的減函數,所以我們一直很關注稅收的問題,并在法律允許的框架下盡可能的降低投資人的稅負。比如,我們是中國最早建立有限合伙架構的股權投資基金之一,也是為了在企業所得稅層面降低合伙人的稅收。

          清科:本土LP更傾向于采用合伙制呢還是公司制?

          趙忠義:從目前我們的LP反饋來看,他們更喜歡合伙制,這包括其靈活性、稅收上的合理性以及對GP的約束力。我們經過實踐,也更傾向于采取合伙制的形式。

          清科:九鼎成立的大多是小規模基金,平均每支基金投4到6個案子,這樣設計的原因是什么?

          趙忠義:剛起步的時候,我們的基金規模都不大,通常都是3-5億人民幣,通常在一年左右就會投資完成并募集新的基金。因為我們的基金規模,所以投資的案子大概都是4-6個左右;同時,我們認為,一支基金在4-6個項目上分布,已經足以達到分散風險的效果了。

          關于分散投資的問題,我們的原則是“集中投資,適度分散”。因為從投資的哲學而言,刻意的分散投資,其實是無知的借口。我們愿意對自己研究透徹的企業相對集中投資,并加強對企業的后續管理和增值服務,這樣才能更好的取得投資回報。

          清科:九鼎為什么看好消費品、醫藥、農業這三個領域?

          趙忠義:在前面我已經談過這個問題了,這三個行業都是受惠于宏觀經濟增長,人民生活富裕這個大背景下的城市化和消費升級趨勢的產物。當然,這三個行業也還存在幾個共同點:

          一是符合產業結構發展趨勢,目前這三個領域的細分行業都是比較分散的,在走向集中的過程中有大量的投資機會;

          二是這三個領域的需求都具有一定剛性,這樣就不會產生大起大落的周期狀態,發展軌跡都是可以預期的;

          三是這三個領域的終端客戶都是直接面向老百姓的,購買者及購買地點很分散,這樣的企業通常就存在品牌和渠道方面的競爭優勢,且這兩種競爭優勢可持續性較好。

          清科:據我們統計,九鼎09年的投資案例數和金額比08年翻了一番還多,今年的投資策略和步調和09年有沒有區別?

          趙忠義:我們的投資策略不會變,這是我們一貫堅持的。投資速度會比09年快一點,一方面,因為我們的人手比09年多了一些;另一方面,我們在自己所熟悉的幾個行業中也有更多的積累了,效率更高一些。

          清科:據我們統計,VC/PE投資呈現出“西進”趨勢,對于這一趨勢以及西部的投資環境您如何看待?

          趙忠義:你們的統計數據看來是很能把握行業趨勢的,起碼我們比較重視中西部。我們在投資區域上也沒有刻意的要求,我們還是更關注企業本身,以及投資的價格和價值的對比。相對而言,北京、上海、深圳這三個熱點地方我們投資的比較少,因為這幾個地方投資機構太多,中西部地區機構沒那么多,還會有不少好的案子可以挖掘。

          另外中國的通信和交通條件已經有了很大的改善了,中西部企業的業務范圍也是面向全國的,所以企業的注冊地和總部在什么地方,在現有的條件下已經不是那么重要了。

          就西部而言,雖然和東部還有一些差距,但投資環境也是在不斷完善的過程中,你要相信中國總是在不斷的進步中,而我們就是在這種不斷的進步中去找到機會。

          清科:九鼎投資吉峰農機的時間是09年4月,隨后即在10月上市,這樣快速的投資對于雙方都創造了哪些價值?

          趙忠義:4月份投資的時候我們的確沒想到他會10月份上市,我們投資企業主要是看他在產業格局變動下的發展狀況,看以王新明董事長為核心的管理團隊,至于什么時間上市并沒有放到那么高的關注度。

          我們在四川設置有辦公室,有好幾個人員在當地深入挖掘可投資的項目。早在08年初就已經開始和吉峰農機接觸,前后調研了一年,訪談了100多人,包括他的供應商、客戶、競爭對手、員工、政府部門等等。我們當時投資吉峰農機時它的利潤只有2000多萬,但是企業的成長性很好,我們本想讓他在09年底利潤規模上一個臺階,達到4000多萬,到那時再申報中小板。但中國證券市場的發展給了企業機遇,創業板推出了。作為企業的發展需要,我們自然會努力抓住企業發展的歷史性機遇。

          你也可以看到,上市后,吉峰農機利用上市的機遇,快速的擴張和整合行業,一方面實現了自身的跨越式發展,另一方面,也為中國農村的機械化進程大大的做出了貢獻。

          我可以給你透露小故事:在06年之前,吉峰農機都沒有用過空調,包括他們董事長王新明,從這里你可以知道他們是多么的艱苦樸素和刻苦勤奮。

          在我們決定投資吉峰農機的時候,雙方口頭談定了價格和條款,還沒有正式簽約,就在當天,創業板的辦法公布了。我們當時很擔心吉峰農機的團隊會變卦,要么會反悔要么會提價,因為上市的預期顯然大大提前了。但是吉峰農機的團隊非常誠信,仍然按照最初的約定簽署了協議并嚴格執行。從這一點,你可以知道吉峰農機的團隊是多么誠信。

          我們的投資,也更多的是基于對他們的樸素、勤奮和誠信的認同,相信他們能夠建設一個偉大的企業,而不是追求的短期上市的溢價效應。

          清科:如何看待幾家在創業板上市的所投企業的退出前景?

          趙忠義:關于退出我們內部掌握這樣一個原則,投資機構的價值就在于提升企業價值,并以此來分享價值,如果一家機構在提升企業價值方面不會有太大作用了,該發揮的作用都發揮盡了,這個時候就是該退出的時候,把資金退出來投到還有價值提升空間的企業身上。

          清科:是否會把在中國境內退出作為主流?

          趙忠義:對于一個企業上市地的選擇,我們的基本觀點是:上市只是企業發展的戰略手段,不是目的,上市可以給企業帶來資金和品牌效應,如果一家企業的業務都在國內,卻選擇了海外上市,企業的品牌效應就會發揮的很少,這樣在選擇戰略手段的時候就發生了錯位,所以上市地點要和企業的主要業務匹配。如果企業主要的客戶在美國,那么它去美國上市自然是更佳的選擇。

          清科:對于通過并購退出您怎么看?

          趙忠義:并購退出是PE退出的一個重要渠道。我們認為,如果下一個戰略投資機構能夠給企業帶來更大的價值,能夠更好的改善社會的資源配置效率,那就應該讓他來擔任主要的角色。當然,我們的前提是,我們和企業的原股東就并購的事項能達成充分的一致,并的確能更好的實現企業和社會的雙重價值。在實踐中,我們也曾經協助我們投資的三川果汁和德國德樂公司實現了日照公司的成功并購,實現了雙贏。


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